4月CPI同比继续较上月小幅回升，食品价格仍为CPI低增长的主要拖累因素。我们认为，未来3个月，CPI将持续回升，幅度上有望回到2%时代：其一，4月作为主要拖累因素的鲜菜价格，同比或将大幅回升。其二，非食品(特别是新兴服务品)价格仍将进一步支撑CPI。

4月PPI环比连续第四个月回落，累计同比也出现了15个月来的首度向下。我们认为，PPI从上游到下游再到中游“渐次回落”的趋势已然建立，PPI上行向CPI传导的问题可确认证伪。因此，尽管未来3个月CPI将有显著回升，但并不存在大幅“通胀”的隐忧。

这意味着，一段时间内，通胀问题不会成为货币政策更紧或更松的触发因素，“金融监管”的力度与“一行三会”之间的配合，仍然是左右资本市场的核心矛盾。